天风证券（601162）股份有限公司徐君近期对顺丰控股（002352）进行研究并发布了研究报告《经营效益持续改善，看好23年业绩释放》，本报告对顺丰控股给出买入评级，当前股价为54.13元。

【资料图】

顺丰控股

经营恢复强劲， 2022 年业绩符合预期

2022 年，公司实现收入 2675 亿元，同比+29.1%；归母净利为 61.7 亿元（预告区间 60.5-62.5 亿元），扣非归母净利达 53.4 亿元（预告区间 52.5-54.5亿元），同比+191%。其中， 4Q22，公司实现收入 683 亿元，同比-4.18%；扣非后归母净利为 14.74 亿元，同比-1.85%，剔除嘉里物流后约 14 亿元，同比 4Q21 增长约 20%。进一步考虑到 4Q22 公司资产+信用减值损失为 6.25亿元，较 4Q21 增加 0.92 亿元；测算所得税率为 46%，较 4Q21 增加 3.9pct，公司 4Q22 主业经营效益超市场预期。

速运业务表现出色，新业务经营趋势向好

2022 年，公司速运分部实现盈利 54.59 亿元，同比+42%，净利率由 21 年2.65%提升至 3.52%，主要系调优产品结构以及成本管控精细化；大件（快运）分部净利润 0.28 亿元，较上年同期增长 104.75%，实现扭亏为盈，看好 23 年净利率提升；同城分部亏损 2.87 亿元，亏损明显收窄；供应链及国际分部盈利 19.46 亿元，扣除嘉里物流后同比增加 3.39 亿元。

强化成本控制，营运模式变革持续推进。

2022 年，公司物流及货运代理业务毛利率约为 12.43%， 较上年同期+0.19pcts，剔除嘉里物流影响，较去年同期上升 1.18pcts。 2022 年，公司人工成本占收入比重约 35%，同比-6.08pcts，剔除嘉里物流并表影响，较上年同期+1.79pcts,主要系 2022 年部分网点停运期间揽收量减少，员工固定薪资成本未能有效摊薄；运力成本占收入比重约 41%，同比+5.98pcts，剔除嘉里物流并表影响后，同比-4.01pcts，主要系公司持续推进多网融通建设，干支线装载率的同比提升，以及自营车辆占比和利用率的提升，有效对冲油价和外包运力价格上涨带来的负面影响。综合来看， 22 年，公司着力于中转能力提升、陆运资源管理、末端网点优化等方面全面深化，降本增效持续兑现。

上调 24 年盈利预测，重申“买入”评级

考虑时效件需求复苏，成本优化持续兑现，公司核心业务净利率有望持续改善。我们预计 2023-2025 年，顺丰控股收入分别为 3022/3531/4149 亿元，同比增长 13%/17%/18%。归母净利润为 92/114/138 亿元，同比增长49%/24%/21%，对应 EPS 分别为 1.88、 2.34、 2.82 元/股，按最新收盘价计算 PE 分别为 28.81X、 23.17X、 19.19X。维持“买入”评级。

风险提示： 时效件需求不及预期；新业务培育周期过长；成本过度膨胀

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券周延宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.83亿，根据现价换算的预测PE为42.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为69.63。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，顺丰控股（002352）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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